2025年前三季度虧損同比擴大 714%。
作者 | 孫夢圓
編輯丨于婞
來源 | 野馬財經(jīng)
4筆微信轉(zhuǎn)賬揭開了一條隱秘的醫(yī)藥商業(yè)賄賂鏈條。
1月11日，國家醫(yī)保局通報了一起醫(yī)藥咨詢服務(wù)企業(yè)涉商業(yè)賄賂案。案件顯示，上海海怡萊企業(yè)咨詢管理合伙企業(yè)(下稱“上海海怡萊”)銷售推廣總監(jiān)袁某某，通過4筆共計3.5萬元的微信轉(zhuǎn)賬，在一年內(nèi)撬動相關(guān)醫(yī)生開具1.83萬支常山藥業(yè)主打產(chǎn)品“萬脈寧”(藥品名：達(dá)肝素鈉注射液)，并以此獲取86.8萬元的市場推廣收入。這意味著，不到3.5萬元的“成本”，卻換來了近25倍的業(yè)務(wù)回報。
根據(jù)醫(yī)保局2025年修訂的醫(yī)藥價格和招采信用評價制度，上海市藥事所將基于本案調(diào)查結(jié)果，把信用評價“穿透”至涉事生產(chǎn)企業(yè)常山藥業(yè)。
據(jù)“財聯(lián)社”援引業(yè)內(nèi)人士指出，若此次因為商業(yè)賄賂案件而信用評價被認(rèn)定為失信或嚴(yán)重失信，不僅涉案產(chǎn)品可能面臨掛網(wǎng)限制，其肝素主業(yè)在后續(xù)接續(xù)集采中的參與資格亦存在不確定性。
浙大城市學(xué)院副教授林先平認(rèn)為，商業(yè)賄賂案反映出公司在內(nèi)部控制與商業(yè)文化方面存在需嚴(yán)肅對待的問題，此類行為不僅違法，還損害市場公平競爭和患者利益。
他進(jìn)一步建議，為重建市場與監(jiān)管層信任，公司要徹底調(diào)查事件根源，加強內(nèi)部合規(guī)體系建設(shè)，完善銷售推廣流程監(jiān)督機制，強化員工法律與道德培訓(xùn)，建立透明舉報與問責(zé)制度;同時主動配合監(jiān)管調(diào)查、積極整改，公開承諾杜絕類似行為;此外還需深化與醫(yī)保部門溝通，確保產(chǎn)品價格與推廣方式符合政策導(dǎo)向，通過提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)來維護(hù)市場地位，避免核心產(chǎn)品被取消集采資格的風(fēng)險。
常山藥業(yè)作為“減肥藥概念股”，在2025年股價累計上漲超192%，位列生物醫(yī)藥板塊漲幅榜前茅。截至1月14日收盤，常山藥業(yè)報收59.16元/股，總市值543.7億。
圖源：罐頭圖庫
01
常山藥業(yè)陷商業(yè)賄賂案
這起案件源于上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局在2025年4月的日常排查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三年前，2023年1月，上海海怡萊與配送商上海泓健醫(yī)藥簽署服務(wù)協(xié)議，負(fù)責(zé)“萬脈寧”在滬進(jìn)行市場推廣。
為提升藥品銷量，上海海怡萊的銷售推廣總監(jiān)袁某某向上海市第一婦嬰保健院醫(yī)生顧某承諾，開具藥品“萬脈寧”(達(dá)肝素鈉注射液)即支付好處費。據(jù)核算，每開具一支萬脈寧，醫(yī)生即可獲得約1.9元的回扣。
2025年8月15日，上海市普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局對上海海怡萊處罰30萬元。普陀區(qū)市場監(jiān)督管理局認(rèn)為，上海海怡萊在從事“萬脈寧”藥品市場推廣和信息服務(wù)過程中，采用給予醫(yī)師財物的手段來增加藥品銷量，以獲取可觀的市場服務(wù)費用的行為，構(gòu)成商業(yè)賄賂行為。
國家醫(yī)保局表示，醫(yī)藥商業(yè)賄賂本質(zhì)上是通過給予不正當(dāng)利益影響處方權(quán)，干擾正常診療行為，妨礙公平競爭，加重醫(yī)藥負(fù)擔(dān)，使得醫(yī)藥產(chǎn)品銷售從實際臨床價值和產(chǎn)品的競爭力轉(zhuǎn)為以高返點和高回扣驅(qū)動的不當(dāng)競爭。
圖源：罐頭圖庫
資深企業(yè)管理專家、咨詢師董鵬指出，本案折射出常山藥業(yè)內(nèi)控與文化上的系統(tǒng)性問題，是行業(yè)在集采壓力下舊營銷模式的慣性反彈。重建信任需多層面著手：短期應(yīng)徹查整改，以透明換回信譽;中期須將合規(guī)深度嵌入考核，杜絕灰色空間;長期則應(yīng)轉(zhuǎn)向研發(fā)驅(qū)動，以產(chǎn)品創(chuàng)新價值而非營銷手段贏得市場，從而化危為機，推動公司治理升級。
02
2年多虧損超15億
靠“減肥概念”股價走高
常山藥業(yè)創(chuàng)建于2000年，2011年8月19日在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。作為國內(nèi)肝素系列藥品的龍頭企業(yè)，公司集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和進(jìn)出口貿(mào)易于一體，擁有從肝素粗品到低分子肝素注射液產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。其主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售治療心腦血管疾病的藥物，核心產(chǎn)品包括肝素鈉原料藥、低分子量肝素鈣注射液等肝素系列藥品。
不過，肝素產(chǎn)品正面臨市場競爭加劇和產(chǎn)品需求下滑的困境，疊加集采影響，常山藥業(yè)2023年至2025年前三季度營收連續(xù)下滑，分別為14.1億元、10.31億元和6.81億元，同比降幅依次為39.63%、26.92%和13.11%；歸母凈利潤更是持續(xù)虧損，同期分別虧損12.4億元、2.49億元和0.45億元，其中2025年前三季度虧損額同比大幅擴大714.77%。
圖源：天眼查
具體來看，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元，同比下滑13.11%；歸母凈利潤虧損4481.74萬元，虧損幅度同比大幅擴大714.77%。扣非后歸母凈利潤虧損4768.7萬元，同比下降69.41%。單季度而言，2025年第三季度，常山藥業(yè)營收1.9億元，同比下降12.32%;同期的歸母凈利潤則由盈轉(zhuǎn)虧至0.16億元。
與此同時，報告期內(nèi)，常山藥業(yè)銷售費用同比銳減64.22%，管理費用下降14.73%，財務(wù)費用也減少了2.28%，僅有研發(fā)費用微增4.82%。對于銷售費用本期較上年同期減少，公司解釋稱主要是公司產(chǎn)品納入國家集采，公司銷售策略調(diào)整所致。
此外，截至2025年三季度末，常山藥業(yè)的短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計約18.51億元，而同期貨幣資金為2.48億元，短期償債壓力凸顯。
面對業(yè)績壓力，常山藥業(yè)正努力轉(zhuǎn)型。2025年9月，常山藥業(yè)在投資者活動日表示，公司將繼續(xù)深耕肝素業(yè)務(wù)，推動肝素制劑和原料藥的出口工作，積極應(yīng)對國內(nèi)市場變化，爭取肝素的恢復(fù)和增長。同時，公司把創(chuàng)新藥作為未來的重要發(fā)展方向，推動公司向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。
值得一提的是，盡管肝素業(yè)務(wù)“獨木難支”，常山藥業(yè)股價卻因為減肥藥備受關(guān)注。
艾本那肽是由常山藥業(yè)控股子公司常山凱捷健生物藥物研發(fā)(河北)有限公司(下稱：“常山凱捷健”)為主體，研發(fā)注冊的1類創(chuàng)新藥，原本是一種用于治療II型糖尿病的GLP-1長效制劑。
2012年，常山藥業(yè)與美國ConjuChem LLC達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方合資成立常山凱捷健，核心目的是將外方擁有的DAC技術(shù)平臺及包括艾本那肽在內(nèi)的在研產(chǎn)品引入中國及亞太市場，實現(xiàn)本地化研發(fā)與銷售。
在引入中國之前，ConjuChem LLC已經(jīng)在美國和加拿大完成了艾本那肽的Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗。研究數(shù)據(jù)顯示，該藥半衰期長、臨床耐受好。該藥一周僅需給藥一次，相較于此前國內(nèi)已有的糖尿病治療藥物，其依從性更好。
2013年，常山藥業(yè)開始對艾本那肽進(jìn)行研發(fā)。
2022年10月，特斯拉創(chuàng)始人馬斯克發(fā)文稱自己一個月內(nèi)減重9公斤，秘訣是定期禁食和使用Wegovy。Wegovy即司美格魯肽注射液，金沙電玩城是諾和諾德旗下產(chǎn)品的商品名。在名人效應(yīng)的推動下，司美格魯肽成了“減肥神藥”。
常山藥業(yè)做夢也想不到，原本用于降糖的艾本那肽竟因此走紅，公司也被市場貼上“減肥藥概念股”標(biāo)簽，此后股價就開始一路飆升。2023年9月至2025年11月，股價從4.5元飆升至71元，漲幅超14倍，市值最高達(dá)659億元，K線圖也如“穿天猴”般垂直拉升。
2024年4月，艾本那肽治療2型糖尿病的適應(yīng)癥的上市許可獲國家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)受理。最新的消息是，2026年1月13日，常山藥業(yè)在互動平臺透露，該上市審評處于正常流程，艾本那肽完成上市審評的時間存在不確定性。
2025年4月，常山藥業(yè)宣布其艾本那肽用于減重適應(yīng)癥的臨床試驗申請獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理，該適應(yīng)癥針對肥胖(BMI≥28kg/m2)及超重(BMI 24-28kg/m2)伴隨至少一種體重相關(guān)合并癥的人群 。隨后在2025年6月，該臨床試驗申請正式獲得批準(zhǔn) ，但公司同時明確表示，目前尚未正式開展針對該適應(yīng)癥的實質(zhì)性臨床試驗。
被寄予厚望的減重市場確實是一片藍(lán)海。據(jù)“弗若斯特沙利文”分析，2030年我國肥胖癥患者人數(shù)預(yù)計達(dá)3.29億人，全球?qū)⑦_(dá)19.92億人。高盛預(yù)測，2030年全球減肥藥物市場規(guī)模將達(dá)1300億美元。在此背景下，國內(nèi)外藥企積極布局GLP-1RA及相關(guān)多靶點藥物。
從全球市場看，GLP-1RA類藥物發(fā)展迅猛。2024年其總體銷售額達(dá)518億美元，同比增40%，其中司美格魯肽與替爾泊肽合計貢獻(xiàn)約448億美元，增長率高達(dá)66%，有力推動市場放量。此外，弗若斯特沙利文預(yù)測，中國減肥藥物市場規(guī)模將從2016年的2.6億元增至2025年的87億元，2030年達(dá)149億元，年復(fù)合增長率領(lǐng)先全球。
不過，目前國內(nèi)已有司美格魯肽、替爾泊肽、瑪仕度肽等多款GLP-1藥物獲批上市，留給艾本那肽的機會還有多少，尚有待市場觀察。值得注意的是，艾本那肽若日后成功上市，常山藥業(yè)也不能獨享利潤。天眼查顯示，常山藥業(yè)持有常山凱捷健51%的股份，若艾本那肽未來成功上市，公司將與持有49%股份的ConjuChem LLC共享銷售利潤。
圖源：天眼查
除了減肥藥，常山藥業(yè)也在涉足抗腫瘤藥物。其1類創(chuàng)新藥CSCJC3456片為靶向抗腫瘤藥物，該藥物可通過選擇性抑制FGFR、KIT、RET、TRK等多個關(guān)鍵靶點，從而抑制腫瘤細(xì)胞增殖與新生血管生成，并促進(jìn)腫瘤細(xì)胞凋亡。臨床前研究顯示，其對多種癌癥模型均展現(xiàn)出良好的抗腫瘤活性。
2024年1月，該藥獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)開展臨床試驗;據(jù)“常山藥業(yè)”微信公眾號，2025年2月，CSCJC3456片I期臨床試驗成功完成首例受試者入組。
03
創(chuàng)始人兩年套現(xiàn)26億元
常山藥業(yè)的發(fā)展史，與實控人高樹華密不可分。1987年，40歲的高樹華毅然辭去河北正定縣總工會的公職，承包商場，邁出下海第一步。在經(jīng)營貿(mào)易的過程中，他敏銳察覺到生物醫(yī)藥的潛力——當(dāng)時肝素作為抗凝血藥技術(shù)門檻高，而中國生豬資源豐富，具備原料優(yōu)勢。1992年，他在正定中學(xué)的幾間平房里創(chuàng)辦生化實驗廠，專注肝素研發(fā)，這便是常山藥業(yè)的起點。
為了提升肝素純度，他曾遠(yuǎn)赴山東大學(xué)學(xué)習(xí)，并主導(dǎo)研發(fā)了“離子吸附技術(shù)”“蛋白共沉技術(shù)”及行業(yè)領(lǐng)先的“無酸化工藝”。常山藥業(yè)的核心產(chǎn)品“萬脈舒”曾連續(xù)九年國內(nèi)市場占有率第一。2000年，常山藥業(yè)改制為股份有限公司;2002年建成規(guī)模化生產(chǎn)基地;2011年，常山藥業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板上市，成為“河北生物醫(yī)藥第一股”。
近兩年，受減肥藥市場火熱帶動，常山藥業(yè)市值水漲船高，公司控股股東、實際控制人高樹華個人財富也隨之大幅提升，據(jù)《2025胡潤百富榜》顯示，高樹華以145億元財富位列榜單第465位。
2025年11月，常山藥業(yè)稱，基于自身資金需求，高樹華擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的公司4600萬股無限售流通股(占公司總股本比例5.0051%)，轉(zhuǎn)讓給重慶元素私募證券投資基金管理有限公司(代表“元素致遠(yuǎn)行千里一號私募證券投資基金”，以下簡稱“元素基金”)。
本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓過戶完成后，元素基金將持有常山藥業(yè)4600萬股，占其目前總股本的5.0051%，將成為公司持股5%以上股東，高樹華及其一致行動人合計持股比例將下降至25.7%。按轉(zhuǎn)讓價格46.25元/股計算，此次交易金額合計為21.28億元。
同時，元素基金基于對常山藥業(yè)未來持續(xù)發(fā)展的信心及對公司投資價值的認(rèn)可，承諾在協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后的12個月內(nèi)不減持所持公司股份。
不過，這筆交易尚未完成。天眼查顯示，截至2026年1月14日，高樹華持股數(shù)量約為2.81億股，占公司總股本的30.54%。
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圖源：天眼查
需要指出的是，這不是高樹華第一次轉(zhuǎn)讓股權(quán)。
早在2024年2月，高樹華通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的公司5300萬股無限售流通股(占公司總股本比例5.77%)轉(zhuǎn)讓給自然人楊明煥，按轉(zhuǎn)讓價格9.2元/股計算，此次交易金額約4.88億元。
經(jīng)過兩次協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這位河北富豪已經(jīng)套現(xiàn)逾26億元。
林先平分析稱，生物醫(yī)藥企業(yè)實控人創(chuàng)新藥上市前套現(xiàn)離場，或引發(fā)市場對資本短期逐利與產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展矛盾的擔(dān)憂。為此，企業(yè)要建立可持續(xù)治理結(jié)構(gòu)，如用股權(quán)激勵綁定各方長期利益;監(jiān)管優(yōu)化減持規(guī)則，引導(dǎo)資本理性支持創(chuàng)新;企業(yè)加強信息披露，穩(wěn)定投資者預(yù)期。最終形成資本與產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的健康生態(tài)。
資深企業(yè)管理專家、高級咨詢師董鵬認(rèn)為，實控人套現(xiàn)離場現(xiàn)象凸顯了生物醫(yī)藥領(lǐng)域資本短期逐利與產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展之間的根本性沖突。一方面，這源于創(chuàng)新藥研發(fā)的高風(fēng)險與資本市場估值泡沫的錯配，導(dǎo)致實控人在關(guān)鍵節(jié)點選擇套現(xiàn)，侵蝕公司長期潛力;另一方面，平衡之道需構(gòu)建系統(tǒng)性解決方案：企業(yè)應(yīng)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，通過創(chuàng)新藥研發(fā)里程碑與股權(quán)激勵動態(tài)掛鉤來綁定實控人利益;資本市場需完善減持規(guī)則與信息披露，引導(dǎo)“耐心資本”注入。
原本是肝素龍頭，卻因為減肥藥意外走紅，但當(dāng)下減肥藥市場競爭異常激烈且前景充滿變數(shù)，而走紅的產(chǎn)品尚未上市。在此形勢下，常山藥業(yè)能否借這股“東風(fēng)”成功扭轉(zhuǎn)業(yè)績，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)困境、開拓新的業(yè)績增長點尚不可知。對于減肥藥，你有怎樣的期待?歡迎在評論區(qū)留下你的觀點。
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